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行業新聞

 

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至暗時刻仍未到,四季度有色▿金▿屬難改頹勢?
發[Fā]布時間:2022-10-9 10:08:12 
 

2022年前三▽季▽度有色[Sè]闆塊價(Jià)格表現整體先揚[Yáng]後抑:一季度國内外經濟基本面◈延◈[Yán]續去年以來的(De)高景氣度,疊加俄烏沖突對供應和∆成∆本(Běn)的[De]擾[Rǎo]動,有色闆塊價格創年内新高,且部分品種價格[Gé]創下[Xià]近20年◈高◈[Gāo]位;二季度未能延續一季度的氛圍,轉而對經濟衰退的預[Yù]期不斷增◇強◇,市◇場◇(Chǎng)風險偏好受到了嚴峻挑戰,有色闆塊價格回[Huí]落并伴随着劇[Jù]烈波動,波動率[Lǜ]大幅⋄走⋄[Zǒu]◊高◊;三季度市場糾結在[Zài]“衰退擔憂及通脹制約”之間,有(Yǒu)色闆(Pǎn)塊整(Zhěng)體價格表●現●為偏▿弱▿[Ruò]振蕩,上◇行◇受制于遠[Yuǎn]期需求∆預∆(Yù)期的低迷,下方空間亦受[Shòu]到▲現▲[Xiàn]貨緊缺和成本的支撐。那麼,四季度有色闆塊将會(Huì)有怎∆樣∆▾的▾表現?市場又(Yòu)需要關注(Zhù)哪些因素呢?期貨[Huò]日●報●記者就此對○金○瑞期貨研究所負責[Zé]人李(Lǐ)麗進(Jìn)行了采訪(Fǎng)。

前三季度有(Yǒu)色(Sè)闆塊▾差▾異化走勢明顯

據李麗介紹(Shào),有色闆塊中○各○品◆種◆由于自身供需、對美聯(Lián)儲加息[Xī]及俄烏沖▲突▲[Tū]等敏感程度不[Bú]同,産生了差異化的走勢,如闆塊中銅、鋁表現偏弱,而鎳、不鏽▾鋼▾[Gāng]▲及▲鋅表現偏強(相對偏強,表[Biǎo]現[Xiàn]在第(Dì)三(Sān)季度與[Yǔ]前三季度均⋄是⋄上漲,其他品種均下跌[Diē]),且個别品種波(Bō)動非常劇烈。

就鋅(Xīn)而言,供[Gòng]需均為低增速,且全▿球▿處于鋅[Xīn]∇元∇素(鋅礦、鋅錠)低庫存的格(Gé)局。與其他品種有(Yǒu)所差異,鋅礦伴有較為豐厚的利潤,但(Dàn)實際産量無增量;鋅冶煉環節伴随着較(Jiào)為良好的利潤,但鋅[Xīn]冶煉生(Shēng)産無明顯開工率[Lǜ]提升。與此同∆時∆,○産○業鍊◆還◆有一個特點是低庫存。鋅精礦(Kuàng)庫∆存∆較低,鋅錠[Dìng]庫存也處于曆史低點,▲經▲曆過數年來的去庫,鋅供需又處于低庫[Kù]存的(De)狀态中。

就鎳而言,2022年以來,電解鎳的低庫[Kù]∆存∆和⋄供⋄(Gòng)給(Gěi)缺乏彈性問[Wèn]題仍在持續發酵,鎳∆升∆水顯著上移,▽電▽解鎳交割品不足矛盾逐漸突出。一級鎳[Niè]資源供給▽偏▽[Piān]緊[Jǐn],尤其是鎳闆資源全球顯性庫存不足萬噸,2月份俄烏沖突爆發,市(Shì)場擔心俄鎳供給受阻,成為3月[Yuè]倫鎳逼空事○件○[Jiàn]的觸發因子。後[Hòu]期鎳價從劇烈◊波◊動中逐漸修[Xiū]複,但成◆交◆以及持倉[Cāng]仍(Réng)未完全恢複,價○格○高波動延續。

▿從▿産業[Yè]鍊的(De)角度看,李麗分析▽認▽為,有色闆塊品種共性的部▲分▲[Fèn]是終端逐步有去庫[Kù]迹象,其中美國的去庫存代表性最明顯[Xiǎn],去年宏觀産[Chǎn]業上◈的◈集中補庫支撐美國(Guó)經⋄濟⋄保[Bǎo]持較快增速,但自今年二季度以來,在資金成本擡升(Shēng),∇投∇資(Zī)、消費活(Huó)動○減○弱[Ruò]的背景下,宏觀的補庫逐步轉(Zhuǎn)為去庫。國内以家電(Diàn)為代(Dài)表的[De]終端企●業●也表現出去庫迹象。終端去庫的壓力會順着産業(Yè)鍊[Liàn]逐步向上傳導,從而影響全(Quán)産業[Yè]鍊的消費。終端▽企▽業主▾動▾[Dòng]去庫的根源仍然是出于[Yú]對[Duì]消費前景的悲觀(Guān)預期[Qī],考慮到▿當▿[Dāng]前節點下,海外經濟[Jì]走[Zǒu]弱斜率陡峭,國内[Nèi]經濟修複在疫情等影響下[Xià]相對緩慢,終端去庫▲的▲[De]壓力可∆能∆持續。

“然而(ér),各品種産業鍊[Liàn]也有各自的特點。”李麗說,前[Qián]◇三◇[Sān]季度産業鍊對錫消[Xiāo]費的預期有較大轉變,1—4月,在錫礦[Kuàng]端有增量(緬甸、印尼)兌現◈之◈後,終◆端◆行業在國内疫情[Qíng]和[Hé]海(Hǎi)外的俄烏沖突、高通[Tōng]脹▲等▲(Děng)因素影響下表現不夠理想,但下遊(Yóu)對未(Wèi)來▽修▽複仍有較▲強▲預期,因此大量備貨。但随後經濟修●複●(Fú)速度低于預期[Qī],産業停止采購,錫價在(Zài)過剩壓力和(Hé)宏觀帶動下●也●出現(Xiàn)較大跌幅。與其他金(Jīn)屬不同,錫價在急跌後的反◊彈◊(Dàn)力度[Dù]比較[Jiào]弱,可能是錫下遊産品消(Xiāo)費的彈性問題,在[Zài]偏悲觀的全球經濟◇背◇景中,電子産[Chǎn]品相對其他生活必需品支(Zhī)出的必要性是有折扣的,因此錫◇消◇[Xiāo]費表現始終偏弱。

鎳[Niè]市場(Chǎng)供需均有一些變化,供應端印[Yìn]尼方面新增産[Chǎn]能[Néng]◈不◈(Bú)斷(Duàn)釋放,成◆為◆2022年鎳供給增長的主要貢獻來源。前[Qián]▿三▿季度印尼鎳生鐵、高冰鎳、MHP産能釋▽放▽,産量爬坡持續(Xù)進∆行∆,行業成本趨于下移,供需逐漸由緊張向寬松方向發展[Zhǎn]。電解鎳生産方面,俄鎳[Niè]受到地(Dì)緣沖突◆影◆(Yǐng)響,雖生産暫時維持穩定,但産品流通受阻,國内電(Diàn)解鎳受益低庫存和[Hé]進口資源瓶頸矛盾成為利○潤○[Rùn]最好的鎳産[Chǎn]業闆塊,激○發○部分∇停∇産産能複産,國内電鎳供給增加[Jiā]。消費方面[Miàn],由于[Yú]電鎳大幅升水二∆級∆鎳,鎳◊豆◊酸解硫酸鎳利潤持續虧損,二級鎳在消費端[Duān]形成對一級鎳的消費替▽代▽。其中,不鏽鋼以及新能源領域原生電鎳◊需◊求大幅銳減,電鎳将成為▾不▾鏽鋼和新[Xīn]能源(Yuán)原料端季(Jì)節性[Xìng]補充需求來源,而後市電鎳主要需求将流向合金電鍍以及鑄件等領(Lǐng)域。

“新舊動能轉換”,有(Yǒu)色下(Xià)遊消費出現改變

2022年地産行業對有(Yǒu)色金屬消費的拖[Tuō]累[Lèi]較為顯著,而新能源(Yuán)闆塊成為補短闆的重要抓手[Shǒu]。李麗分析說,以銅為例,銅消●費●[Fèi]分布中地産占[Zhàn]比近(Jìn)30%,比例較高,通常○是○銅消費邊際貢獻主力(Lì),但今年地産企業○資○[Zī]金情況惡化,與銅地産消(Xiāo)費增速匹配度較高的地産竣工數(Shù)據累計同比回落20%以上,銅(Tóng)企業地産[Chǎn]訂▿單▿(Dān)∆占∆比回落,但同時光伏、風[Fēng]電、新能源車等新能源闆塊呈現高增長。

具體到品種方面,鎳價的(De)高波(Bō)動性較為顯著,倫鎳[Niè]逼倉事件發生以來,鎳市波◊動◊[Dòng]性增加,預計在鎳闆▲資▲源緊[Jǐn]張矛盾未解決∆前∆仍将維持高波動性。此(Cǐ)外(Wài),鎳市結構性矛盾○突○(Tū)出,其中鎳闆資源緊[Jǐn]缺,二級鎳供給[Gěi]轉寬[Kuān]松,甚至鎳鐵已經◈階◈段性供給過剩。在曆史季度[Dù]▿庫▿存水平下,市▿場▿價格博弈于鎳[Niè]闆供給不足和[Hé]二級鎳資源轉過剩之[Zhī]⋄間⋄,同時鎳金屬産品間[Jiān]價格分化,二級鎳仍将大幅▿貼▿[Tiē]水電鎳。

就錫(Xī)而言,最大的預期差來自海外消費。從供[Gòng]應來看,基▿本▿(Běn)符合去年時[Shí]▿的▿預期,在錫價一路高漲後有錫礦增量預期,差異主要來[Lái]自海外消費預期的轉∆變∆。去年的錫終端行業,在◇歐◇美經濟複蘇的拉動[Dòng]▲下▲表現比較強勢,∇産∇業表現為(Wéi)主動補庫[Kù]存,但今年歐美消費(Fèi)在宏觀利空▲因▲[Yīn]素影響下成為[Wéi]拖累(Lèi),産[Chǎn]業正在主動降庫存。

“銅市場短期内低庫存是重要的關注點,▲遠▲[Yuǎn]期則關注銅礦的過剩向[Xiàng]精銅的傳[Chuán]導。” 李麗◈說◈(Shuō),今年以來,産業普(Pǔ)遍▲疑▲惑下遊[Yóu]消費并不好,為什▾麼▾庫存[Cún]始終處于極低水平,主因仍是供應擾動偏高且持(Chí)續在線,上半年部分煉廠經營生産遇到問題[Tí];二、三季(Jì)▿度▿均有大▽型▽煉廠受⋄到⋄疫情幹擾,出▿現▿減量,尤其[Qí]水電[Diàn]發電量不足,限[Xiàn]電亦導緻部分煉[Liàn]廠減産[Chǎn]。而今年新擴建項目推進節◊奏◊屢有拖延,且再生[Shēng]銅比較緊張[Zhāng],精廢價差自二(èr)季∇度∇來保持[Chí]低水平,亦有利(Lì)于精◊銅◊消費。

供給結構性矛盾仍[Réng]是鎳市主要矛(Máo)∆盾∆,遠(Yuǎn)期矛盾點(Diǎn)集中在鎳冶煉産能的快速釋放與原料端礦供給(Gěi)是否充足。後市需∆關∆(Guān)注鎳闆庫存拐點▲何▲時出現:不鏽◈鋼◈需求端◆會◆否恢複,鎳鐵價格重[Zhòng]心随着能源價[Jià]格(Gé)在成本端松綁會[Huì]否下[Xià]◈破◈台階。同時需關注印尼鎳方面産(Chǎn)業政策方向以及俄鎳消[Xiāo]費端(Duān)會否受制裁影響。

錫市場矛盾點[Diǎn]在于短期過剩及長期(Qī)短缺之間的◊過◊渡(Dù)。短期來看,錫元素仍過剩,需[Xū]要時間來消▿化▿,而錫價[Jià]已較(Jiào)為靠近礦山成本[Běn]且加工費已有所⋄回⋄(Huí)落,因此通過價格回落◊壓◊(Yā)縮産業利潤,進而抑制(Zhì)∆供∆應,▽較▽二季度[Dù]來講空間有所受限。遠期來看,錫礦◊方◊(Fāng)○面○仍然缺乏大(Dà)型項目,且傳統産礦國現有礦山面臨品位下降等問▾題▾。

宏觀壓力下有色價格或(Huò)繼續振蕩下行

李麗表示,從主線上看,▽全▽球宏觀方面▽還▽未到(Dào)至暗時刻,未來1—2個季度壓力還是很大。流動性上,為了抗通脹繼續收緊,表現在(Zài)美國[Guó]11和12月還會加息125個基點,且美元[Yuán]流動性或進一步收∆緊∆,強美元狀态(Tài)下對∆風∆險資[Zī]産價[Jià]格形成抑制。經濟(Jì)層面,歐日經(Jīng)濟或将繼續惡化,美國○也○[Yě]會在[Zài]明年上半[Bàn]年看到衰退。對于有色闆(Pǎn)塊來講,在整體宏觀壓力下[Xià]價格或[Huò]繼續[Xù]振蕩下行(Háng),對宏觀較為敏感的品種如銅則向(Xiàng)下壓力會更大(Dà),而供需偏緊或成本較為堅挺的[De]品種可能在(Zài)闆塊中相對偏強,如鋅、鋁。

銅四(Sì)季度[Dù]價格面臨下行壓(Yā)力,海外是以削減需求為手段來[Lái]應(Yīng)對高通脹,因此▿流▿動性收緊的同時,經(Jīng)濟基本面也有(Yǒu)較強(Qiáng)的下行預期。而銅現貨已度過(Guò)最緊缺時期,國内供應增量是[Shì]遲到但不是不到,宏觀有可能和基本面形成向下共振,銅價将再次考驗[Yàn]前期低位。

◈短◈[Duǎn]期鎳[Niè]價仍在鎳闆資源緊張和[Hé]宏觀悲[Bēi]觀情▾緒▾間博◇弈◇,價格維(Wéi)◆持◆區(Qū)間振蕩,但中長[Zhǎng]期基于鎳金屬供給端轉(Zhuǎn)寬(Kuān)松(Sōng)甚至全面過剩[Shèng]預∇期∇下,價(Jià)▲格▲有望突破振(Zhèn)蕩區間。産業補庫力量成為價[Jià]格節奏的(De)關鍵變量,同時需◈關◈[Guān]注俄鎳在終▽端▽會否(Fǒu)受阻礙,若歐美市場現在[Zài]使用俄羅[Luó]斯金[Jīn]屬産品,則加劇鎳闆資源緊張矛盾,鎳闆流▽動▽[Dòng]性緊缺将推升區域間貿易升水,以⋄及⋄加大一級鎳∆對∆(Duì)◆二◆[èr]級鎳的升水幅度。

錫市和其他[Tā]∆有∆◊色◊金◊屬◊相似,國内庫存偏低,可能(Néng)需要關▲注▲節後庫存情況,節前産業可能采購了較多進口貨源,年内對錫消費仍▿是▿偏悲觀(Guān)的,因此在下遊消耗前期庫存的(De)判斷下,錫價可▽能▽[Néng]再次轉[Zhuǎn]弱。錫價已經[Jīng]接近礦[Kuàng]山成本線,在大跌之⋄後⋄[Hòu]雖可能仍有過剩◈壓◈力[Lì],但下跌空間受[Shòu]限(Xiàn),同時(Shí)疲軟消費也難以支撐趨勢▿性▿反彈。

對○于○鋅來[Lái]說,李麗認為,鋅價後⋄市⋄或(Huò)振蕩下行,目前鋅自身的供需格局無法決定鋅價的走勢。在[Zài]全球∆宏∆觀經濟[Jì]增長乏力及美∇聯∇儲加息的大背景下,即使鋅[Xīn]有“低庫存(Cún)且無大過▲剩▲”的品種特征,也無法背離宏觀大環◊境◊而“獨自美麗”。●後●[Hòu]期[Qī]需要關注需[Xū]求恢複(Fú)的節奏,鋅或許▾由▾于需求的釋放(Fàng)節奏而具備突出[Chū]的[De]表現。建(Jiàn)議關注國慶長假後尤其是傳統的消費旺[Wàng]◊季◊,鋅錠去(Qù)庫[Kù]的速▽度▽與力度,即便絕對價格無法強勁表現,○相○對價格諸如升水、基差、比價也會有較強的表現。(期貨日報 呂雙梅)

 

 
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